深耕正極，厚積薄發(fā)。當(dāng)升科技前身為北京礦冶研究總院課題組，1999年開始研發(fā)鈷酸鋰材料，2002年成功量產(chǎn)，正式進(jìn)入正極材料市場。公司在正極行業(yè)持續(xù)深耕，技術(shù)水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，在消費、動力、儲能正極材料領(lǐng)域均實現(xiàn)首家出口海外。2015年，公司率先開發(fā)出動力用NCM622并批量銷售海內(nèi)外客戶，2017年又成功實現(xiàn)NCM811量產(chǎn)，先發(fā)優(yōu)勢明顯。
高鎳動力電池規(guī)模量產(chǎn)拐點已至，高鎳化是中周期產(chǎn)業(yè)趨勢。為實現(xiàn)2020年300wh/kg的能量密度目標(biāo)，高鎳三元正極+硅碳負(fù)極是最可行的商業(yè)化方案，正極高鎳化趨勢明確。而在2025年后有一定不確定性，需跟蹤富鋰錳基和固態(tài)電池的商業(yè)化進(jìn)展，因此高鎳三元正極產(chǎn)品生命周期預(yù)計至少5-10年。目前圓柱型動力電池已率先實現(xiàn)高鎳產(chǎn)品量產(chǎn)，方形、軟包電池突破在即，2019年行業(yè)將迎來高鎳產(chǎn)品量產(chǎn)的普遍性突破。預(yù)計2020年NCM811正極市場規(guī)模將突破200億。
高鎳正極技術(shù)門檻大幅提升，將重塑產(chǎn)業(yè)格局。高鎳正極的循環(huán)性能及熱穩(wěn)定性較差，需要摻雜、包覆做材料改性方能在實際產(chǎn)業(yè)化中應(yīng)用。其核心技術(shù)在于摻雜包覆工藝，同時燒結(jié)的設(shè)備精度及工藝要求也大幅提升，技術(shù)難度顯著增加，高鎳正極技術(shù)門檻大幅提高將重塑產(chǎn)業(yè)格局，市場集中度有望提升，從而改變目前的散亂局面。高鎳正極用鈷量減少，成本顯著下降，同時溢價明顯，盈利能力顯著提升。在高鎳正極體系下，正極燒結(jié)環(huán)節(jié)的技術(shù)含量也顯著增加，在以加工費定價的模式下，穩(wěn)態(tài)情況高鎳正極環(huán)節(jié)的毛利率也將高于目前523產(chǎn)品。
雙輪驅(qū)動，夯實業(yè)績增長基礎(chǔ)。2010年開始，受鈷酸鋰材料市場競爭激烈影響，公司將正極材料業(yè)務(wù)重心開始轉(zhuǎn)向動力三元材料，同時開展對外投資，目前形成正極材料及智能裝備兩大業(yè)務(wù)板塊。公司2019、2020年將分別新增1.8萬噸和2萬噸高鎳產(chǎn)能，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，為業(yè)績高增長夯實基礎(chǔ)。子公司中鼎高科精耕于精密模切設(shè)備，不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域，智能裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。預(yù)計公司2018-2020年整體實現(xiàn)凈利潤2.8億、3.9億、5.1億元，對應(yīng)估值分別為46.8、33.7、26.1倍，給予增持評級。
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